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今年上半年煤炭公司總體收入同比增長24.6%，較去年增速下滑15個百分點。營業(yè)收入增速下滑主要是由于2012年煤炭公司產(chǎn)量增速下滑，煤價同比回落。同時，二季度煤價加速下跌，使煤炭公司盈利能力普遍出現(xiàn)同比下滑，歸屬于母公司凈利潤同比增速僅3.7%。
目前，動力煤港口價格企穩(wěn)但坑口還在補跌，焦煤受鋼鐵減產(chǎn)影響價格下行壓力依然較大，尿素出口受阻無煙煤存加速補跌風險，10月份三季報風險不可小看，當前我們依然保持謹慎心態(tài)。
2012上半年煤炭公司總體收入同比增長24.6%，較2011年全年下滑15個百分點。營業(yè)收入增速下滑主要是由于2012年煤炭公司產(chǎn)量增速下滑，煤價同比回落；外加2011年煤炭貿(mào)易業(yè)務大幅增加之后基數(shù)偏大。本期營業(yè)收入增長主要來自煤炭貿(mào)易業(yè)務的增長，這些業(yè)雖然增收但并不增利。2012年二季度煤價加速下跌，使煤炭公司盈利能力普遍出現(xiàn)同比下滑，煤炭重點上市公司歸屬于母公司凈利潤合計值同比增速僅3.7%。
從盈利能力看，2012上半年合并利潤表凈利潤率達11.7%，較2011上半年下滑2.4個百分點，較2011全年下滑1.1個百分點。我們認為2012年煤炭價格的下跌和成本進一步上漲，是企業(yè)盈利能力下滑的主要核心因素，合并利潤表毛利率下滑至15.4%。
分季度看，二季度煤價的加速下跌，使得毛利率由一季度的17.5%迅速下滑至二季度的13.6%。而隨著煤炭企業(yè)舉債增加，財務費用率也有較大幅增長，由一季度的0.7%升至1.4%。二季度所得稅率的集中調(diào)整使得所得稅率由一季度的23.4%降至二季度的14.2%。綜合看，二季度企業(yè)盈利能力加速下滑，凈利潤率則由12Q1的12.1%下滑至11.4%。我們重點跟蹤的21家上市公司2012上半年累計產(chǎn)量為4.21億噸，同比增幅8.6%。21家公司中，2012H煤炭平均售價同比上漲的公司11家，各公司算術(shù)平均降幅為-1.3%。但我們預計隨著二季度以來各煤種價格的加速下跌，動力煤合同價受提價幅度限制影響，預計2012年增幅在4%左右，而動力煤現(xiàn)貨平均價格同比降幅在8%左右，煉焦煤受下游鋼鐵行業(yè)持續(xù)萎靡影響，價格二季度以來持續(xù)下跌，預計全年平均價格跌幅將超過10%；無煙煤價格存在補跌風險，預計全年平均價格同比下降8%左右。我們認為進入三季度以來，產(chǎn)銷量環(huán)比下滑明顯，供應收縮的影響也將在下半年業(yè)績中表現(xiàn)。另外，2012年煤炭公司成本、費用上升幅度較往年有所收窄，上漲壓力仍存。
受制于二季度以來煤炭價格的加速下跌，進入二季度以來煤炭板塊加速下跌，使得2012年至今明顯跑輸大盤，板塊累計跌幅達13.5%，跑輸申萬300指數(shù)8.2個百分點。
就板塊個股而言，年初至今除了靖遠煤電、國投新集和盤江股份，其他煤炭個股均下跌。其中靖遠煤電主要由于煤炭資產(chǎn)注入，至今領(lǐng)漲煤炭板塊；而動力煤合同占比高煤價下跌風險小且內(nèi)生增長突出的國投新集具備較強優(yōu)勢，累計漲幅達7%，相對板塊超額收益達20%，這也是在煤價加速下跌后我們首選推薦的品種之一。而借助區(qū)位優(yōu)勢未來成長空間巨大的盤江股份在二季度前最高實現(xiàn)了50%以上的累計漲幅，之后受制于煉焦煤加速下跌風險，股價開始下行，截止目前實現(xiàn)累計漲幅4%。2012年中報超預期的蘭花科創(chuàng)和平莊能源、存資產(chǎn)注入預期的陽泉煤業(yè)和借助業(yè)務轉(zhuǎn)型的煤氣化均跑贏了煤炭板塊。而焦煤企業(yè)冀中能源、平煤能源、潞安環(huán)能受制于二季度以來上游鋼鐵行業(yè)的持續(xù)疲軟，焦煤價格持續(xù)下跌風險，均明顯跑輸板塊。
展望三、四季度，煤炭仍處于去庫存階段，行業(yè)整體呈經(jīng)濟后周期特征，分煤種看動力煤港口價格超跌后短期繼續(xù)大幅度下跌風險不大，但由于鋼鐵已進入減產(chǎn)階段，焦煤價格下行壓力依然較大。同時，尿素進入傳統(tǒng)淡季后，出口并不旺盛，預計無煙煤存加速補跌風險，我們認為近期需警惕焦煤無煙煤調(diào)價風險。
7月中下旬鋼廠價格大幅下跌導致部分品種毛利已達停產(chǎn)臨界點，觸發(fā)鋼鐵企業(yè)開始減產(chǎn)，國內(nèi)煉焦煤主產(chǎn)地價格繼續(xù)承壓紛紛下調(diào)。而從8月中旬的粗鋼產(chǎn)量數(shù)據(jù)也開始逐漸反映出減產(chǎn)效果。但鋼鐵減產(chǎn)程度尚未到位，預計冶金煤承壓下跌風險仍大，而現(xiàn)貨價格的加速下跌也加大了合同煤下調(diào)的風險。無煙煤方面，春季施肥旺季結(jié)束，無煙煤下游尿素、甲醇價格進入下跌通道，7月尿素淡季出口窗口開啟后，出口并不旺盛，在供需不平衡的情況下，我們認為無煙煤價格存在加速補跌風險。動力煤方面，迎風度夏需求有所回暖，港口庫存下降至較安全水平，電廠庫存有所回落但較往年水平仍偏高，7月以來港口煤價逐漸企穩(wěn)，但由于前期港口煤價跌幅大于產(chǎn)地價格，動力煤產(chǎn)地價格仍在陸續(xù)補跌。
未來一個多月可以確定的是，基本面依然較差，動力煤港口價格企穩(wěn)但坑口還在補跌，焦煤受鋼鐵減產(chǎn)影響價格下行壓力依然較大，尿素出口受阻無煙煤存加速補跌風險，10月份三季報風險不可小看，當前我們依然保持謹慎心態(tài)，我們相對看好國投新集、中國神華、山煤國際、大有能源。另外，近期礦難頻發(fā)，十八大維穩(wěn)是否會出臺大規(guī)模限產(chǎn)保安全政策；美國9月份議息是否釋放強烈流動性信號，脈沖性機會我們也會緊密跟蹤。
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